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【腾讯期货】朱蕾教授:巴菲特价值投资理念适宜当下的中国吗?

4月30日,腾讯期货发布上海交通大学上海高级金融学院会计学副教授朱蕾的观点文章。朱蕾教授觉得,中国现今的状况,才是推广价值投资的绝好时机。但价值投资的理念不是三天三天才能够推广的,这个须要天时地利人和。具体来讲,需要几方面同时行动,第一,上市机制要改;第二,监管机构要严管信息披露,严惩作假;第三,投资者结构要从股民为主,改到以结构投资者为主,以长期投资为主。

朱蕾:巴菲特价值投资理念适宜当下的中国吗?

从我开始接触金融开始,巴菲特就仍然是我的偶像,没想到最后还有幸成了他的校友。当时在英国攻读博士学位择校的时侯,我还有几个名校的offer,但是由于我的偶像巴菲特是哥伦比亚大学结业的,所以我毅然决然地选择了姐大。

还记得十年前第一次听巴菲特的讲堂是在沃顿商学院,至今记忆犹新。大家可能都晓得,巴菲特是出了名的高调,一般是不乐意在媒体或则各类场合做讲堂的,但是只要是中学生约请,他一定会从百忙之中抽出时间参与。整整两个小时的精彩讲堂,巴菲特教了我们两个词组——low expectation。他说,投资与生活、工作、婚姻都是一样的,要想幸福,唯一的办法就是low expectation。他说,人一辈子一定要做自己喜欢的事情,但是对于结果却要放低期望值。他太自傲地说自己是一个幸运儿,他一辈子惟一喜欢做的,擅长做的事就是选股票,其实他的工作远远没有班主任、护士来得伟大和重要,但是他身在一个看中象他这样能力的时代。

对于巴菲特的投资理念,其实就是价值投资的几个主要理念,主要包括长期投资,不被市场波动左右;安全边际理念,也就是说买股价打折的好公司;坚持投资能对竞争者构成巨大屏障的公司,也就是有巨大核心竞争力的公司;不买看不懂的公司;以及不随波逐流反倒逆向投资,正如巴菲特的一句格言所述,别人焦虑时我贪婪,别人贪婪时我焦虑。

让我们具体来看一看巴菲特价值投资的五大核心理念:

1. 长期投资,不看市场波动

股票不仅仅是可以买卖的期货,实际上代表的是对公司所有权的证书,是对公司的部份所有权。这是第一个区别价值投资和投机的最重要的概念。投资股票实际上是投资一个公司,作为公司所有者,我们持有部份的价值应当随着公司价值的下降而下降,而不是单纯靠股票换手买卖来实现下降,所以他坚持长期投资。有人曾做过统计,巴菲特对每一只股票的投资没有少过8年的。巴菲特曾说:“短期股市的预测是毒药,拥有一只股票,期待它下个下午或则下个星期就下降是非常荒谬的。”他始终提倡不要投机的观点,他说,试图挣快钱是投资最忌讳的错误,远离这些在股市中的行为象宝宝般幼稚的投资人。

巴菲特的老师本杰明·格雷厄姆是这样描述市场的——想象市场是一个象宝宝般幼稚的投资者,而且那位先生的情绪太不稳定,因此,在有些日子市场先生很快活,只看见眼前美好的日子,这时市场先生还会报出很高的价钱,其他日子,市场先生却相当沮丧只看见眼前的困难,报出的价钱太低。所以,对于巴菲特来说,尽量回避市场先生的影响,把大部分时间置于企业研究上,少盯盘,少关注噪声不断的宏观经济消息,相比之下,市场上大部分投资者常常完全被那位市场先生的情绪所控制。

2. 安全边际理念

巴菲特觉得,最终决定公司股价的是公司的实质价值。股票价格围绕“内在价值”上下波动;股票价格常年来看有向“内在价值”回归的趋势;当股票价格高于内在价值时,就出现了投资机会。

因为股票的内在价值是看不到摸不着的,对股票价值的恐怕只能是大约确切,不可能是绝对确切,因此我们必须在建仓价钱上留有很大余地,这样万一错误地低估了,也能保证你的加仓价钱相对于价值而言还是相当实惠的,仍有可能取得不错的回报。如果巴菲特估算出一只股票的价值仅仅略低于市场价格,那么巴菲特就不会建仓。巴菲特觉得,如果股价才能跌破内在价值的一半,那就具备了安全边际。

3. 坚持投资能对竞争者构成巨大屏障的公司

光买打折的还是不够。巴菲特曾说,以合理的价钱建仓优质的企业要强于以低廉的价钱建仓普通企业(好的企业比好的价钱更重要)。对于这些拥有强悍护城河、竞争优势十分显著、未来确定性特别强的企业,我们有理由以合理的价钱来建仓,与优秀的企业共同成长。巴菲特的投资主线就是找寻有巨大“护城河”的公司。同时,巴菲特指出集中投资。既然看中了一只股票,为什么不能加仓投资;既然难以确认一家公司的好坏,那为何还要少量建仓。集中投资就是要尽可能发挥资金的优势,实现资金回报的最大化,而且通过集中投资,投资金额越大心态也就越谨慎,这才是成功之道。

4. 不买看不懂的公司

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巴菲特多次提及这个标准,总结为投资好生意+好管理层+大公司。

在沃顿商学院做讲堂时,他也是一边拿着可乐,一边说着为何他所以这么看好可口可乐的股票巴菲特的选股逻辑是否符合中国当今的投资市场,首先他自己喜欢可乐,说没有可乐活不下去。他觉得,像可乐这样的啤酒是一个具有相当常年稳定性的产业。其次,可口可乐公司是当之无愧的满足“巴菲特选股三步曲”全部要求的超级明星企业。“第一步,选择具有常年稳定性的产业;第二步,在产业中选择具有突出竞争优势的企业;第三步,在优势公司中优中选优,选择竞争优势具有常年可持续性的企业。”从1977-2003年,16年间巴菲特持有可口可乐股票从未动摇过,投资收益率高达681.37%。

再例如,巴菲特觉得自己对吉列所在的剃须刀行业有比较好的了解,能够对未来做一个合理的预估。他将吉列与可口可乐并举,认为吉列与可口可乐是现今世界上最好公司中的两家,吉列的品牌和品质缔造了竞争优势,不可打败。另一方面,吉列剃须刀的价钱实惠,顾客对价钱不敏感,不会为了实惠一点而选择品质和品牌更低的产品,因此用户粘性强;由于用户不会随便更换剃须刀品牌,因此吉列的新一代产品也会很快被客户接受。

1989年,吉列当时发行了一种可转换优先股,菲特用伯克希尔的资金建仓了6亿美元的吉列可转换优先股,而没有建仓普通股。巴菲特觉得投资可转换优先股,在任何条件下都能确保安全,当公司业绩不佳或股票价格上涨时,能够收回成本并得到8.75%的股息,若公司的股票表现良好,也可以转换成普通股而获利。在1989年,为什么巴菲特建仓了吉列的可转换优先股而没有订购其普通股票,可能与吉列当时的股价高有关,约25倍市盈率可能不符合巴菲特的安全边际原则。

5. 不随波逐流,反而逆向投资,别人焦虑时我贪婪、别人贪婪时我焦虑。

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2000年,全世界股市出现了所谓的网络概念股,巴菲特却称自己不懂高科技,没法投资。一年后全球出现了高科技网络股急跌。

对很多人来说,金融危机就是恶梦,但对巴菲特来说,金融危机是他投资的商机。他在金融危机期间投资了一些绩优股公司,5年以后,他曾经的投资为他赚得了100亿美元。

在市场疲软、人人自危的时侯,巴菲特才能从容不迫的加仓具备安全边际的股票。当市场一片豁达,大家盲目随大流杀入股市、寻求短线暴利之时,巴老却能及时收手、激流勇退、冷静出局,这一点正是股神的过人之处。

有很多人会说,巴菲特的价值投资理念其实并不适宜中国,甚至现今中国整个股市的状况与价值投资的基本理念是背道而驰的。

现在中国大部分投资者都是短线的,他们担忧的是今天股价是多少,而不是一年以后,更不要谈三年十年以后了。甚至有些所谓的投资专家说,中国没有值得我长期投资超过一年的公司。

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我对这样的观点实在不敢苟同。改革开放三十年,我们国家经济发生了翻天覆地的变化,涌现了一批优秀企业和企业家,包括国有企业和民营企业。他们甚至比发达国家的企业更勤劳、更有效率、更有竞争力。在国外、国外两个市场的竞争中逐步脱颖而出。我觉得中国并不缺少优质的公司,而现今的根本问题是上市机制,为什么中国最好的公司都不在中国上市,为什么BAT都在美国,中国股市为何留不住好的公司?我和高金的朋友,以及帝国理工院士 Franklin Allen专著的学术论文深入剖析了这个问题。分析结果发觉,关键就在于我们的上市机制,不是一个市场化的过程,而是一个行政过程。人为地设置业绩门槛,让象易迅这样的公司因为业绩上不了省,而在日本上市第一天就身价百倍。所以,问题的核心不是中国没有好的企业,而是我们的上市机制能不能把这种优质的企业留在中国资本市场。

另一个问题是,如果我们上市机制改了,留住中国的优质企业,那投资者如何判定应当投那个公司?哪个公司是值得长期投资的?为什么大部分投资者都是短线的?为什么没人花时间去研究报表? 在我看来主要源自两个缘由,其一是投资者结构以股民为主,其二是企业信息披露不可靠,造假成本低,造成股价与内在价值脱钩。中国监管机构与发达国家的市场监管机构相比堪称是有着显著的“中国特色”。一样是上市公司财务作假、内幕交易等欺诈行为,在发达国家市场除了会遭到投资者“用腿投票”的惩罚,还会遭到证监会的严厉罚单,重者将被强行退市,乃至公司破产清算。然而,相同的违规违法行为股票配资,中国监管机构对上市公司的处罚就好似挠搔痒,违法成本过高,以致于上市公司的经营价值无法得到投资者的认可。相比冒着风险买存在欺诈嫌疑的公司,还不如低买高卖投机攫取利润来得心安。

但是这并不能说明巴菲特的价值投资理念在中国会水土不服。正相反,正是不规范、不成熟,大多数人去做短线投机博弈,导致市场暴跌股灾的时侯,就为少数价值投资者制造了优价买进好公司和高价卖出的机会,乱世出英雄,混水好捉鱼,价值投资者才更能发挥其优势、更有其探索真相的用武之地。

2007年巴菲特访问美国,也有人提出“韩国股市的结构不适宜进行巴菲特式价值投资,对此您有何感想”的问题,巴菲特表示,他以在法国进行的完全相同的方法对日本进行了投资,而且那样的投资也获得了成功。他还反诘说:“如果不是价值投资,难道要进行无价值投资吗?”他指出说:“没有其他的替代方案。”巴菲特的意思太明晰,好的投资都是价值投资,而且有普遍适用性。

所以我觉得,正是由于中国现今的状况,才是推广价值投资的绝好时机。但价值投资的理念不是三天三天才能够推广的,这个须要天时地利人和。具体来讲,需要几方面同时行动,第一巴菲特的选股逻辑是否符合中国当今的投资市场,上市机制要改;第二,监管机构要严管信息披露,严惩作假;第三,投资者结构要从股民为主,改到以结构投资者为主,以长期投资为主。

【原文链接】朱蕾:巴菲特价值投资理念适宜当下的中国吗?

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